Liz Ann Sonders 【美股】投资者乐观情绪惹忧虑

Liz Ann Sonders 【美股】投资者乐观情绪惹忧虑

自去年底,美国股市出现的强劲反弹使投资者为之振奋,其中标普500指数至今已由去年圣诞节前夕的低位上涨逾16%。虽然我们乐见美股反弹,但股市大幅调整很大机会会带来即时反弹并获利回吐。根据Ned Davis Research大众情绪调查,投资者情绪已在短时间内从极度悲观转向极度乐观,而鉴于其作为逆向指标的特性,目前的极端情况更令人担忧。

我们相信美股在触及超卖水平后,已经反映短期经济衰退风险,因此当中反弹符合预期。不过,随着经济增长放缓、贸易不明朗因素仍然存在,加上企业信心转弱,我们认为去年底出现的跌幅相当合理。简而言之,若市场仍预期2020年才出现经济衰退,我们认为股市短时间不会再度触及去年底的低位,但近期或面临获利回吐的压力。若然今年出现经济衰退,在没有贸易协议及额外关税下,美国股市很有可能会再次触底,甚至跌至更低水平。

企业盈利预期收缩

虽然美国经济增长维持在正面区间,但受到去年财政状况收紧、全球经济增长疲弱、贸易相关的「动物本能」减弱,以及早前美国政府局部停摆的影响下,今年美国的经济增长会出现放缓。此外,值得注意的是首次申请失业救济人数上升,以及银行贷款意欲下降,显示金融业取态转趋谨慎,并收紧向企业融资。

最新的美国供应管理协会(ISM)非製造业指数由58.0下滑至56.7,而具前瞻性的新增订单成分指数则由62.7大幅下挫至57.7。虽然两个指数均高于50盛衰分界线,但数据反映製造业正在收缩。

以上所提及的经济放缓因素明显影响企业盈利。市场对2018年第四季度业绩预期相对较低,有助企业盈利增长。与此同时,企业盈利胜预期的企业录得股价上涨,与去年总体市场趋势形成鲜明对比。然而,股票市场往往是向前看,而非向后看,所以今年企业盈利下调预测亦值得关注。根据Refinitiv(前身为汤森路透)的数据,市场对首季预测稍微处于负数区间,其后的两季亦处于低单位数区间,减弱了美股估值的吸引力。

联储局鸽派态度受关注

美股从2018年底录得新一轮反弹,部分原因为联储局的鸽派态度。联储局主席鲍威尔于1月举行的联邦公开市场委员会(FOMC)新闻发布会上,连番强调委员会具备「耐性」,不再坚持「逐步加息」。显然,市场欢迎联储局採取较宽鬆取态,但为何当局态度会有所改变,是否因为他们认为联邦基金利率已接近「中性利率」,抑或他们更关注美国和全球经济增长呢?此外,儘管联邦基金期货价格反映今年加息机会率近乎零,但我们不能忽视持续紧张的劳工市场及工资上涨的压力。若然工资持续攀升并蔓延至整体经济,联储局或为应对通胀风险,而被迫收回中性利率的取态,并改为收紧货币政策。因此,投资者有可能低估导致今年市场持续出现更大波动的风险。

贸易紧张形势转向乐观

中美贸易纠纷的3月1日最后期限可能得以暂缓,美国总统特朗普愿意延长90天「贸易战休战」期限,意味着许多中国进口商品徵收关税从10%增加至25%的行动亦会推迟。自2018年初美国宣布第一轮关税以来,美国和中国之间的贸易平衡已经扩大,同时美国对中国的出口亦有所放缓。

然而,美国政府与中国官员的声明显示「贸易战休战」可能于3月2日获得延长。对于延长期限,我们预计美国不会加徵关税,但也不会撤销现有关税。贸易紧张局势缓和看似有助美股1月份的上涨,并带动MSCI中国指数上升11%,标普500指数上升8%。不过,由于贸易纠纷焦点可能从美国转到欧洲及日本,令乐观情绪未能持续。

在全球增长放缓的阴霾下,投资者仍然忧虑贸易壁垒。随着另一个90天的谈判期限开始进入倒数,投资者忧虑将或重燃,因而让股市出现调整。随着美国政府将重申强硬态度,投资者或会降低对中美达成贸易协议的期望。

风险未散保持多元组合

由于负面消息转趋正面,包括联储局鸽派取态、贸易纠纷出现曙光、第四季企业盈利增长强劲及美国政府停摆结束,股市从去年第四季大幅抛售中稳健反弹。然而市场仍有潜在风险,包括股市技术上已处于超买水平,以及投资者重拾极度乐观情绪。我们重申,投资者应尽量持有长期股票投资配置,在波动市况下进行调整,保持投资组合多元化,使之涵盖各类型资产。

 

嘉信理财金融研究中心高级副总裁兼首席全球投资策略师Jeffrey Kleintop及嘉信理财金融研究中心市场及行业分析总监Brad Sorensen,对此文也有贡献。